央行宣布下调7天逆回购、LPR利率 创金合信基金甘静芸:货币政策偏向加大逆周期调节力度
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- 2024-07-22 17:48:07
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作者为创金合信基金首席宏观分析师甘静芸
事件:
7月22日,人民银行发布公告,即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标,同时,为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,下调公开市场7天逆回购操作(OMO)利率10bp至1.70%。当月,1年期和5年期LPR报价利率分别下调10bp。自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。
降息背景:经济修复偏弱叠加坚定全年经济目标实现
此次降息的宏观背景是在上周刚公布完二季度经济数据之后。二季度实际GDP增速4.7%,相比一季度有所波动,拖累上半年经济增速至5%。价格拖累下,名义增长偏弱,内需的社零、房地产销售数据疲弱,而海外政局波动也使外需面临一定风险,下半年经济面临的挑战不低。而二十届三中全会定调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”,因此政策加码必要性提升。从此次公告中提及“为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度”,也体现出货币政策目标重心从防空转和防风险,阶段性向加大逆周期调节偏移。
另外,近期美国经济数据走弱推动降息预期升温,美元兑人民币离岸汇率从7.30回落至7.29,央行稳汇率的压力暂缓。在美联储9月份降息概率接近100%的情况下,外部约束放松,也为国内货币政策提供了更大的空间和弹性。
力度与预期:时点突然,幅度常规
此次降息行为本身并不让人意外,上半年私人部门信用收缩,在资产投资回报率短期难以大幅提升的情况下,稳增长只能通过降息的方式去降低负债成本,推动信用周期的回升。因此市场近期对于政策加码,降息降准的期待声音不断涌现。从降息幅度来说,OMO利率10BP的调降,带动1年期、5年期LPR利率全面调降10BP,也属于较为常规的降息幅度。
但此次市场主要是对降息的时点感到“意外”。在此前央行以稳汇率和防风险目标为重心的逻辑中,7.3的汇率是较硬的约束,这可能导致在美联储降息落地之前,我们难以看到货币政策大幅的宽松。央行行长潘功胜6月在陆家嘴论坛上的讲话定调兼顾短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系,“货币政策保持定力,不大收大放”,也使得市场对于降息的预期有所降低。另外,此前降息时点大多选择在每月的MLF续作当天,因此市场也一般在该时点前后博弈降息预期。随着MLF政策利率作用被淡化,此次央行选择直接调降OMO利率,同时LPR跟随OMO利率全面调降,也使得央行降息操作的时点愈发难以判断。
后续货币政策:政策重心向逆周期调节偏移,同时构建新的政策调控框架
当前货币政策重心由防空转和防风险,向加大逆周期调节力度偏移,较弱的国内基本面以及下半年海外进入实质性宽松周期,长期看降息的大方向仍是较为确定的。
另外,也需要关注央行对货币政策调控框架的重构。短端以7天逆回购利率为锚并影响整条曲线,在必要时刻配合不同期限灵活的国债买卖操作,实现由短及长的理顺。此次OMO利率向1年期 LPR和5年期 LPR的传导,意味着7天逆回购利率作为政策利率核心的关键。利率走廊中枢下移至1.6%-2.2%,呵护短端资金面供给。
此次招标方式改为“固定利率,数量招标”,也体现出新的货币政策框架下对价格型工具的关注。当央行设定政策利率水平之后,就需要按照市场需求提供足额的基础货币。对于出售长期债券需求的机构,可申请阶段性减免MLF质押品。也就是虽然短端利率降低,但央行依然防范利率风险,不希望中长端利率因为降息刺激而快速下降,因此补充了一个卖出长债减免抵押品的措施。通过平衡供需结构,实现收益率曲线的陡峭化。
影响:利好金融市场,有利于短端流动性宽裕以及风险偏好回升
当前降息以及货币政策重心向加大逆周期调节偏移,对金融市场来说属于利好,稳增长必要性增强的同时,也看到政策在加力。
对债市而言,新资金利率中枢下行至1.7%,有利于打破债券短端利率和存单利率约束,阶段性短端债券走牛。从经济基本面定价长端利率,当前仍有一定幅度的利好,但对长债卖出需求的平抑,阶段性减免抵押品,央行希望收益率曲线陡峭化,因此长端下行幅度可能有限。
对权益市场,宽松趋势有利于风险偏好和估值回升。同时实体融资成本的下降也有利于减缓信用收缩态势,利好分子端盈利预期的企稳回升。从板块看,阶段性可能有部分高股息资金外溢到科技和成长。高股息资产的基本面虽未扭转,但波动加大,高股息内部或出现结构性分化。
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